华尔街主流机构对美国股市长期超额回报的信心出现动摇炒股加杆杆的平台，瑞银将美股评级下调至中性。
瑞银全球股票策略主管Andrew Garthwaite率领的策略团队于27日周五发布报告，将美股在100%股票投资组合中的配置评级下调至“基准”，即中性配置，同时维持对新兴市场股票的超配。
Garthwaite在报告中指出，“按美元计，美国市场相对于全球市场的回撤幅度为近十五年来之最”，即便在人工智能（AI）兴起、美国经济增长超预期以及特朗普政府撤回部分关税的背景下，这一局面也未能扭转。
此次评级下调对市场的直接含义在于：瑞银认为，美股跑输全球市场的风险已高于跑赢的可能性。从资金流向看，瑞银策略师表示，与北美客户的沟通表明“资金将明显转向全球市场”，ETF资金流动数据印证了这一趋势——近期已有45%的资金流向美国以外地区的股市。
美元走软成核心担忧，外部市场加速吸金
美元贬值是瑞银此次下调评级的核心逻辑之一。瑞银预测欧元兑美元汇率将于一季度末升至1.22，并明确指出美元面临“不对称的结构性下行风险”。
历史数据显示，当美元贸易加权指数下跌10%时，未对冲口径下美股相对全球市场的表现将落后约4%。
展开剩余68%值得关注的是，美元走软对美国企业盈利的提振效应也在减弱。瑞银指出，过去一个季度，美元贬值对美国企业盈利的拉动"远低于正常水平"，这进一步削弱了此前支撑美股估值的盈利增长逻辑。
与此同时，海外市场今年以来表现强劲，形成鲜明对比。MSCI全球（除美国）指数今年内累涨约8%，日经225指数涨约17%，泛欧股指斯托克600指数涨约7%，而标普500指数同期表现几乎持平。资本正加速向估值更低、美元敞口更小的海外市场流动。
回购优势消退，估值溢价难以为继
曾是美股重要支柱的企业回购正在失去吸引力。
瑞银指出，美股回购收益率目前仅与全球同业持平，甚至低于英国市场，这一变化直接影响资金流向、每股收益增长与估值水平。Garthwaite在报告中直言：
“（美股的）回购收益率不再异常高，而这曾是推动资金流入、每股盈利和估值提升的重要驱动力。”
“（美股的）回购收益率不再异常高，而这曾是推动资金流入、每股盈利和估值提升的重要驱动力。”
估值层面的压力同样不容忽视。
瑞银测算，经行业结构调整后，美股市盈率较国际同类市场溢价约35%，而2010年以来的历史平均溢价仅为4%左右。此外，约60%的行业板块不仅相对全球同类公司估值偏高，其溢价水平也超过了各自的历史均值。美股的股息与回购合计股东回报率目前约为欧洲的一半，进一步削弱了其相对吸引力。
政策不确定性加剧，看空但未至悲观
特朗普政府政策的高度不确定性构成另一层压制。瑞银列举今年以来的政策扰动包括：关税政策反复调整、提议设定信用卡利率上限、拟限制私募股权投资住房市场、重启药品定价审查，以及提出限制国防企业派发股息和回购股票等。
不过，Garthwaite明确表示尚未转向全面看空。他认为，在潜在泡沫的早期阶段，美国经济和股市通常仍能从中受益。
瑞银同时预期，AI的采用速度在美国将超过大多数其他主要地区（中国或为例外），有助于支撑关键行业的盈利增长。
从预测数据看，瑞银策略师Sean Simonds将标普500指数年末目标价定为7500点，低于据CNBC Pro统计的14位顶级策略师平均预测值7629点。
瑞银还预测，2026年全球GDP增速为3.4%，并指出美国是主要地区中经营杠杆最低的市场，若全球经济增速加速超过3.5%，美股历史上往往跑输全球同类市场。
尽管如此，由于美国股票在MSCI全球指数中占比逾70%炒股加杆杆的平台，瑞银的中性配置建议在绝对规模上仍意味着相当可观的美股仓位。
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